導讀：對市場而言，中國石化對下游板塊的混合所有制改革肯定是好事，一方面，開放產(chǎn)業(yè)鏈中賺錢的一塊資產(chǎn)，表明了中石化的誠意，也是貫徹關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟有關(guān)精神的具體行動；另一方面，引入民資，也可以盤活資金，提升市場運營水平。登尼特資本運營機請您參考來自“人民網(wǎng)”和《國際金融報》的資訊：

“不得不說，混合所有制是今年的亮點之一了。雖然推進得‘沒有想象中那么快’，也容易老調(diào)重彈，但有很多延伸的遐想，的確值得深度研究。”近期，在券商研究員小李（應(yīng)采訪者要求，隱去單位和姓名）的案頭，多了幾本經(jīng)濟類書籍，其中就包括一本關(guān)于“混合所有制”的。

在小李看來，今年中國石油化工集團（下稱“中石化”）的動作較快，肯定會被市場關(guān)注；其次，國家電網(wǎng)公司（下稱“國家電網(wǎng)”）和中國石油天然氣集團公司（下稱“中石油”）是混合所有制研究的“第二梯隊”。

就在小李和《國際金融報》記者閑聊完之后，因為中石化的新動向，他又開始了新一輪的忙碌——近日，中石化旗下上市公司中國石油化工股份有限公司（下稱“中石化股份公司”）發(fā)布公告稱，全資子公司中國石化[0.60% 資金 研報]銷售有限公司經(jīng)重組后，擬通過增資擴股的方式引入社會和民營資本，推動銷售公司從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

在市場人士眼中，此舉意味著，中石化混合所有制經(jīng)濟改革邁出關(guān)鍵一步，更可能吸納1000億元左右的社會資本。同時，“綜合服務(wù)商”也明確了中石化下游板塊未來的市場定位。

中石化新聞發(fā)言人呂大鵬曾對《國際金融報》記者表示，對市場而言，中石化對下游板塊的混合所有制改革肯定是好事，“一方面，開放產(chǎn)業(yè)鏈中較賺錢的一塊資產(chǎn)，表明了我們的誠意，也是貫徹關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟有關(guān)精神的具體行動；另一方面，引入民資，也可以盤活資金，提升市場運營水平”。

與此同時，中石化的混合所有制改革迎來了官方層面的進一步支持。7月8日，據(jù)官方披露，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（下稱“國務(wù)院國資委”）近日召開的深化改革領(lǐng)導小組第九次全體會議，審議了《關(guān)于啟動四項改革試點工作的建議》，并對下一步工作作了部署。
國務(wù)院國資委主任張毅稱，改革不能瞻前顧后、畏首畏尾，“要敢于碰硬，大膽地實踐”。他還強調(diào)，試點不能因循守舊、墨守成規(guī)，“要大膽地探索，敢于走新路”。

不過，在采訪中，有專家對《國際金融報》記者直言，對于民營企業(yè)而言，他們?nèi)绾螀⑴c到國有企業(yè)的改制中、該不該掌握話語權(quán)、投入多大的資金、何時得到回報，目前暫時都是疑問。

復星集團董事長郭廣昌7月4日在第二屆外灘峰會的一番表述或許值得外界思考，也能更好地站在民營企業(yè)的角度理解相關(guān)問題。“近期，我們收購了葡萄牙的保險公司，當時收購這家企業(yè)時，競爭對手是美國人。但我并沒有感覺到有任何不公正的待遇，一切都按照程序來，一步步該怎么走，就怎么走。”他對《國際金融報》在內(nèi)的媒體和嘉賓說，“葡萄牙總統(tǒng)來到中國時，跟我說：‘祝賀你，你贏了’。他沒有說，‘我給了你什么’，而是說，‘你來了，按我們的規(guī)則，你贏了’。”

“所以說，我們（民營企業(yè)）到底在追求什么？”郭廣昌表示，“我覺得就是一個公平的規(guī)則，陽光下的執(zhí)行，而不需要一個特別的恩惠。”

中石化嘗鮮
不管存在何種爭議，中石化在混合所有制改革中，確實走在了前列。今年2月19日晚，中石化股份公司率先發(fā)布公告稱，公司全體董事審議并一致通過了《啟動中石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會和民營資本實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的議案》（下稱“議案”）。

“董事會同意在對中石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)有資產(chǎn)、負債進行審計、評估的基礎(chǔ)上進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營，社會和民營資本持股比例將根據(jù)市場情況厘定。”公告稱，“投資者、持股比例、參股條款和條件方案將后續(xù)確定和實施，社會和民營資本持股比例不超過30%。”

據(jù)中石化官方披露，中石化股份公司4月1日將所屬油品銷售業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體移交給銷售公司擁有、管理和控制，“將31家省級分公司及其管理的長期股權(quán)投資、中國石化燃料油銷售有限公司、中國石化（香港）有限公司、中國石化（香港）航空燃油有限公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員全部注入到銷售公司”，并確定德意志銀行、中信證券[1.74% 資金 研報]、美國銀行集團、中金公司這4家公司為財務(wù)顧問。

“從動作上來說，不同于以往的作風，中石化此次確實比較快。”小李說，這也能給市場更大的“定心丸”。

6月30日，中石化股份公司公告確認，“銷售公司目前已完成本次引資的相關(guān)審計、評估工作。

數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至4月，銷售公司實現(xiàn)營業(yè)收入4764億元，歸屬于母公司股東凈利潤77億元。中石化還進一步明確，銷售公司注冊資本200億元，“擁有國內(nèi)成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，占國內(nèi)市場份額超過60%”。

很重要的一點是，中石化此次是“通過增資擴股”的方式引入社會和民營資本。中國石化資本運營部主任解正林對媒體解釋，所謂增資擴股，就是中國石化以油品銷售業(yè)務(wù)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)過審計評估后，作為出資，引入包括社會資本和民營資本的第三方，共同組建一個新的經(jīng)濟實體。
對于持股比例，股份公司的公告稱，將根據(jù)市場情況厘定，“董事會已授權(quán)董事長在社會和民營資本持有銷售公司股權(quán)比例不超過30%的情況下確定投資者、持股比例、參股條款和條件，組織實施該方案及辦理相關(guān)程序”。

公告確認，“本次引資不會采取公開發(fā)行證券的方式進行，最終引入的投資者數(shù)量將符合適用法律法規(guī)的規(guī)定。”

在大宗電子商務(wù)平臺金銀島的分析師韓景媛看來，采取增資擴股的方式吸引民營資本和社會資本，而不是以出售資產(chǎn)的形式對外引資，“有利于保證中石化在銷售公司里控股的地位，更有利于中石化控制其資本運作方向和經(jīng)營方向”。

“實質(zhì)上，這更多地是為了保護中石化的企業(yè)性質(zhì)不發(fā)生根本性的改變。”小李說，“這能理解，畢竟，尚沒有之前類似的改革經(jīng)驗可以借鑒。”

設(shè)定外資門檻
正如小李所言，在多數(shù)券商的研究報告中，都將上述舉措看作是中石化的“重大利好”。

至少，中石化股份公司將變得更有錢。“銷售公司凈資產(chǎn)558億元，去年凈利潤251億元。假設(shè)以凈利潤的30%、股份公司目前二級市場約8倍PE（市盈率，股票價格和每股收益比）計算，通過此次引資，中石化有望獲得超過600億元資金。”華融證券估算。

“若成品油銷售公司按本次重組提到的上限30%股權(quán)全部實現(xiàn)重組、引入社會資本和民營資本，給15倍PE估值，30%股權(quán)對應(yīng)的市值將達到1125億元，增厚資產(chǎn)約932億元，即增厚每股凈資產(chǎn)約0.8元。”銀河證券發(fā)布報告稱。

對此，銀河證券直言，本次改革的受益者是中石化本身，“重組完成將大大改善中石化的負債結(jié)構(gòu)，有更多的資金實力去發(fā)展上游、改善上游短板”。

目前，中石化正在重慶涪陵地區(qū)深度開挖頁巖氣，并打算建設(shè)新疆到浙江、廣東的300億方煤制氣管道。解決了下游問題，中石化確實會有更多的精力縮短與中石油和中海油在上游業(yè)務(wù)上的差距，亦可以縮短與國外大型石油公司在勘探開發(fā)上的差距。

華融證券的分析是，引進其他投資者，“一方面，可以幫助中石化繼續(xù)改革管理體制，完善現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營制度；另一方面，也可幫助中石化獲得大筆融資，中石化每年投資總額在1800億元左右，此次獲取的現(xiàn)金可幫助中石化進一步拓展營銷網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展收益更高的業(yè)務(wù)等”。

同樣地，或許基于風險和盈利的雙重考量，中石化在引入外來資本方面，設(shè)置了相關(guān)的門檻。

公告顯示，股份公司設(shè)定了“三個優(yōu)先”原則，還有7個方面的綜合考量標準。“三個優(yōu)先”，主要指“產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先”。

“‘產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先’意味著，中石化不希望帶有明顯投資色彩的投機者進入公司；國內(nèi)優(yōu)先，是為了更好地顧及本國民營企業(yè)的利益；結(jié)合中石化的央企背景，就不難理解了。”長期跟蹤國資發(fā)展的觀察人士對《國際金融報》記者說。

中石化還設(shè)立了7個標準，包括潛在投資者對銷售公司的報價及其計劃投資的規(guī)模、潛在投資者是否可與銷售公司實現(xiàn)優(yōu)勢互補、品牌形象和聲譽等。

華融證券預計，“這些條件表明，中石化理想中的投資者，能幫助中石化拓展業(yè)務(wù)，特別是非油業(yè)務(wù)；能惠及廣大群眾的境內(nèi)投資者。”

日本野村證券稍早前猜測，中石化可能的合作目標“包括有政府背景的社保基金和民營企業(yè)，如希望對沖燃油漲價風險的航空公司等”。

韓景媛預計，未來能參與到中石化混合所有制改革的企業(yè)分為三類：純資本，如社?；鸬阮愋蜋C構(gòu)；互補型企業(yè)，如阿里巴巴等電子商務(wù)公司；有一定影響力的民資，如廣匯能源[0.72% 資金 研報]等。

事實上，早在今年3月，就有消息稱，阿里巴巴將與中石化牽手，并參與到混合所有制改革中，但這則消息并未得到中石化的確認。

目前，市場又有消息稱，騰訊、復星、殼牌、道達爾等企業(yè)及數(shù)家保險機構(gòu)已經(jīng)與中國石化展開了接觸。但呂大鵬僅證實“已有企業(yè)前來報名，公司也向他們發(fā)去了函件”。

轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商
長期關(guān)注國資發(fā)展的人士認為，雖然確實改革了，但中石化的行動能否吸引民營企業(yè)的關(guān)注，還存在不確定性。

據(jù)媒體報道，中石化集團董事長傅成玉曾表示，引入戰(zhàn)略投資者和財務(wù)投資者，其中傾向于戰(zhàn)略投資者，單個投資主體的投資起點可能在100億元以上。如果以這個數(shù)值計算，可能很多單個的民營企業(yè)會“打退堂鼓”。

“討論怎么合作、與哪些企業(yè)合作，根本就沒有意義。”北京理工大學教授崔新生此前對《國際金融報》記者表達了另一層面的擔憂，“首先，在下游零售加油站市場，中石化的股權(quán)本就比較凌亂。比如，幾年前，為了提高市場占有率，中石化曾收編了不少社會加油站和民營加油站，至今，部分加油站牌子上仍出現(xiàn)中石化的字樣，也會為中石化繳稅。但在實際的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，當時的社會責任人仍會有話語權(quán)。”

“其次，即使將下游的股權(quán)給了民資，甚至將民資可擁有的股權(quán)比例提高到50%，也都不能改變中石化擁有話語權(quán)的地位。因為，加油站的成品油來源還是掌握在中石化手中，這實際上就能這座未來潛在合資加油站經(jīng)營的‘命脈’。”崔新生認為。

對此，中石化的公告強調(diào)，未來銷售公司將從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。也就是說，未來中石化的加油站不再單一依靠“賣油”來維持生存。

“銷售公司將運用市場化手段深入推進運行體制和管理機制改革，充分挖掘銷售公司的品牌、網(wǎng)絡(luò)、客戶、資源等綜合優(yōu)勢，依靠逐步完善的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的支撐，鞏固優(yōu)化油品銷售業(yè)務(wù)，發(fā)揮平臺優(yōu)勢，拓展便利店、汽車服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)、O2O、金融服務(wù)、廣告等業(yè)務(wù)，逐步提供的綜合性服務(wù)，實現(xiàn)油非互促、油非互動，打造令消費者信賴、令人民滿意的生活驛站。”上述公告稱。

“從這個角度，也能更好地理解出現(xiàn)阿里巴巴、騰訊、復星等與中石化合作傳聞的原因。”小李說，“但即使這樣，或許還是不能打消民營企業(yè)的疑慮。畢竟，他們還是要以盈利為目的。”

廈門大學能源經(jīng)濟研究主任林伯強直言，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商的方向沒錯，國外有很多成功的案例，市場空間也很大。

有報道稱，國際上，成熟市場加油站利潤有50%來自非油品業(yè)務(wù)。以美國為例，該國17.4萬座加油站中，有12萬座加油站設(shè)有便利店，采用“加油站+便利店”、“加油站+汽車維護”等組合模式，油品銷售利潤僅占利潤總額的46%，其他54%均來自于便利店及快餐等非油業(yè)務(wù)。

“但具體到中國市場，還是沒有解決民營企業(yè)積極性不高的問題。”林伯強補充說，“過去，民營企業(yè)單獨經(jīng)營加油站時，盈利也許不是很好。但混合制改革后跟著中石化，能否盈利，也存在不確定性。尤其是，30%比例的股權(quán)設(shè)定這個條件，民營企業(yè)難有話語權(quán)。”

在林伯強看來，“相關(guān)不確定性的存在，都注定了中石化引資的具體談判到執(zhí)行，都需要相當長的磨合時間。”

改革任重道遠
“不可否認，中石化的本輪改革是正確的。一方面，縱覽全球，能源行業(yè)不可能全部為國有資本所壟斷，必然要吸引更多的民營資本或外來資本；另一方面，大家的出發(fā)點都是將‘盤子’共同做大。”林伯強對《國際金融報》記者說，但關(guān)鍵在于，能否行動還要靠更多的溝通，并要協(xié)調(diào)好長期利益和短期利益的關(guān)系。

“客觀而言，目前央企的混合所有制改革總體仍處于‘摸著石頭過河’的階段。外界或許要給他們更多的時間來處理實際的問題。”林伯強說。

有學者撰文提出了兩大“門檻”。首先，無論是央企還是地方國企，拿出來“混改”的個頭都很大，意味著民資要“混入”須投入資金都不是小數(shù)目。其次，除了高資金門檻之外，回報周期長也是制約大部分民營資本參與其中的一大門檻。

比如，西氣東輸這樣的長線管道，國家給的回報期是10年，省內(nèi)管網(wǎng)的回報期也定在6年至8年左右的時間。如此大規(guī)模的投資要多種資本參與，但兩大高門檻將一般民營資本擋在了門外。

中國黃金集團首席經(jīng)濟學家萬喆對媒體分析，混合所有制改革，主要是希望企業(yè)能夠有更強的活力，從而發(fā)揮更大的作用，創(chuàng)造更多的效益。

“改革的目的是希望經(jīng)濟整體前進，而非對任何人的迎合，不存在拉誰打誰。無論與誰混，都是自然而然產(chǎn)生的，都是較愉快且雙贏的，因為雙方都充分權(quán)衡掂量，認為‘混合’才能使效益放大化。”萬喆說，目前討論的一些“嚴重后果”，基本上都是假設(shè)“混合”成為條件，盲目或硬性推進所致，“這不但不是市場化，反而是逆市場化的舉措”。

“盡管有很多爭議，但混合所有制改革須堅持下去。”林伯強直言。

目前，除了中石化，中石油和國家電網(wǎng)也在推進自己的混合所有制改革。在6月30日的大連管道大火之后，外界也掀起分拆管道公司或讓管道公司引入民資的討論。

事實上，國務(wù)院國資委此前也一直表態(tài)要推進混合所有制經(jīng)濟的改革。“十八屆三中全會提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟以來，國務(wù)院國資委將把發(fā)展混合所有制經(jīng)濟作為一項工作來抓。”去年12月下旬，國務(wù)院國資委副主任黃淑和公開表示。

“這么多年來，國務(wù)院國資委方面一直在積極推進混合所有制經(jīng)濟。”接近國務(wù)院國資委的人士此前對《國際金融報》記者介紹，截至2012年底，企業(yè)及其子企業(yè)控股的上市公司共378戶，上市公司中非國有股權(quán)比例已超過53%；地方國有企業(yè)控股的上市公司681戶，上市公司非國有股權(quán)比例超過了60%。

登尼特集團資本運作增值服務(wù)中心專業(yè)提供資本運作增值服務(wù)，如有進一步關(guān)于資本運作增值方面的咨詢，歡迎您來電：852-27826888(香港)；755-82143181(中國)； 603-21455360(馬來西亞)。

返回首頁     返回上頁